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价值投资者所需具备的一些条件讨论

2017-06-23 来源:网络 责任编辑:股海学吧 点击:

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本篇谈论的是格拉汉姆的“原创”,好学生巴菲特拷贝不走样而已。转念一想,反正是我的随想,想怎么就随我的便了。

言归正传,价值投资需要什么东东?

第一,钱

废话吗?不是废话吗?对非专业的个人投资者而言,特指自己的钱。借钱炒股(on margin)是一件极其危险的事情,除非你就是干投资这一行的。

第二,分析

这还不容易?每股收益(EPS)乘以市盈率不就可以了,大不了再看一眼每股净资产(book value per share),搞定了。这种“简单实用”的计算方法在20世纪30年代以前就广为流传了,80年来的效果证明,如果价值投资这么简单的话,那么一个中学生就可以管理几百亿的基金了。

格拉汉姆在他的《证券分析》一书中举了一个经典的教科书般的例子,简述如下:

纽约运输公司经营石油的管道输送业务。某年,受到新竞争的影响,公司的一条主管线失去了原有的全部业务,但是每年的折旧、维修保养费用不变,利润因此严重受损,造成“表面上”的亏损。股价跌进净值,这种情况持续了两年。

对于那些两眼死盯着每股收益的投资者而言,这家公司毫无价值可言(没有利润)。即使是对那些看了报表的人而言,结论也很有可能是同样的,因为按照会计标准,这条该死的管线应该算作闲置资产,等同“长期”债务(注意,是债务),怎一个惨字了得!

对于价值投资者,他从这份报表中看到了完全不同的东西:首先,这家公司的管理层很诚实,他们没有(部分)隐瞒损失,没有用这样那样的方法冲销盈余(如果有子公司或者母公司的话做起来不难,有空可以贴个帖子讲讲各种各样的会计漏洞)或者减少耗损的计提等(管理层诚信这一点很重要,在很大程度上左右投资决策,在后面会得到验证)。其次,价值投资者从管理者的角度出发,既然公司愿意花钱保留这份“闲置资产”,那么这份资产应该在未来给公司带来远远超过目前付出的回报,至少管理层期望如此。在这个例子中,只有两种可能性:卖掉管线(出租也算),或者把失去的生意抢回来(另找生意一样)。不管最后结局如何,鉴于公司其他的业务没有明显的变化,未来的扭亏为盈是非常逻辑的结论。

看准了就动手,这家公司的股价在30美元左右,低于净值,假设你以每股36美元在第二年满仓。第三年,董事会做出了非常符合逻辑的选择:卖掉这根管线。当年,所有的股东(也包括你哦)收到了每股72美元的特别现金分红(这验证了公司管理层对股东利益的维护,因为他们并没有把这笔偶生利润截流,而是全部分掉)。此外,扔掉这个包袱之后,利润自然漂亮了,股价在一年之内翻番。恭喜你,〉= 300%的利润到手,清仓走人。

看上去不难吧?我看到这个例子的时候,才开始体会到老拙所说的“投资赚钱是一件很难的事情”,这真是过来人的话。巴菲特在信中曾经不止一次的提到:会计报表是分析一家公司的开始,而不是结束。如果我们不能从经营者(=投资者)的角度把一家公司的报表重新梳理一遍,从中看到别人看不到的闪光点,那么我们又有什么资格挣别人的钱呢?毕竟,在这个IT时代,所有的信息对所有的人开放,信息不对称已经被像Google Finance 或者 EDGAR(SEC)这样的网站缩小到几乎忽略不计的程度。内部消息可以偶尔赚上一笔,但是稳赚40年就靠内部消息?想成为真正的价值投资者,在网上打嘴仗真是浪费时间,光是学看报表就够我们喝一壶的了。

第三,耐心+信心(patient confidance)

前面的例子也许有人会反问?如果公司一直拖着不卖怎么办,要套多久啊?

这里我们举第二个例子,在股海淘金版有一篇文摘也提到了,就是巴菲特持有华盛顿邮报(WPC)的例子,这里简述。

1973年中,WPC市值1亿美元,相关行业的投资机构给出的分析指出这家公司大概值4-5亿,巴菲特认同了这个分析结果(是不是真的不知道,反正他这么说的)。问题是,当时是不折不扣地熊市,谁都不敢买,巴菲特下手了,10%。从73年中到74年底的一年半,熊熊不止,WPC的股价跌掉25%。这时,公司管理层毫不犹豫地以低价回购了大量的股票,无形之中增加了原有股东的持股比例,巴菲特对此赞不绝口,溢美之词看得我都肉麻。至于最后的结果,文摘里面也说了,30多年持股,100多倍回报。

这种信心+耐心的根本源泉应该是建立在对公司的全面商业分析之上的,否则止损是唯一理智的抉择(你连买了什么玩意儿都不知道还不割肉,留着给人当笑柄啊?)。这反过来印证了我在第一篇随想中提到的“投资你能够理解的生意”,不投资你不了解的行业没有什么丢脸的。巴菲特看不出(我瞎猜的)那些IT公司的报表有何价值可言,BH在99年的book value per share 增长只有0.5%,他不懂IT很正常,有几个7、80岁的老人懂IT?

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